美国总统特朗普上任近两个月，美国经济出现混乱，近来有一种说法甚嚣尘上股票配资15倍杠杆，即认为特朗普政府可能在主动策划一场经济衰退，以迫使美联储降息，压低美债收益率，从而减轻举债成本、改善财政赤字。
对此，曾经在美联储担任高级经济学家的上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷在接受第一财经专访时表示，这种假设缺乏现实依据。
“美国政府权力高度分散，特朗普虽为总统，但远无法掌控全局。要实现所谓‘操控经济衰退’，需协调多方力量，而美联储独立于行政当局，其主席鲍威尔与特朗普的关系也存在张力。”胡捷解释道。
与此同时，本周五（14日）美股三大股指均止跌回升，但有分析认为市场的忧虑也许并没有得到缓解，短期调整或将持续，反弹将取决于经济前景能否改善。
对此，胡捷认为，美国经济当前面临两大压力。其一，高利率的抑制效应将持续显现，可能在未来数月进一步减缓经济增长；其二，特朗普政策的激进性与不确定性为经济带来了显著负面冲击。
当前美国经济主要面临两个问题
第一财经：对所谓特朗普团队制造“特朗普衰退”的逻辑，你怎么判断？
胡捷：首先，美国政府权力高度分散。譬如，美国国会并非特朗普能完全控制，尽管共和党目前略占优势。这种说法夸大了特朗普政府的实际能力。
其次，即使他有策划机制，也看不出他有这种动机。外界常有“大棋论”的惯性思维，认为他在布局深远计划。但以他当前处境，能将其短期目标落地已属不易，谈何“下一盘大棋”？这种猜测更多是想象，而非基于事实的推断。
第一财经：受特朗普一揽子关税政策影响，多家机构大幅下调了2025年美国经济预期。如何评价关税政策冲击的影响以及今年美国经济形势？
胡捷：当前，美国经济主要面临两个问题。首先，高利率的抑制作用将在未来持续，并可能导致经济增长放缓；其次，特朗普政策的激进性和不确定性为经济带来了显著的负面冲击。
第一个是长期因素，更准确地说是底层因素——即过去两年多来美联储加息所带来的抑制作用，将在未来逐渐显现，且将持续一段时间。
过去两年多美联储持续加息，本意是通过提高利率抑制通胀，通常这会压低经济活动。然而，美国国内生产总值（GDP）增长和失业率表现相对稳健。这背后的主要原因在于，疫情期间的财政补贴和优惠资助政策对冲了高利率的影响，许多个人和中小企业无须急于贷款，因此对高利率不敏感。
但这种财政对冲效应已接近尾声。目前，尽管利率略有下调，仍处于较高水平，经济增长下行已成大概率事件。近期经济数据，如消费者信心指数等，也印证了这一点。例如，摩根士丹利将2025年美国经济增长预测从1.9%下调至1.5%。
其次是特朗普政策带来的冲击。他的政策如精兵简政、削减政府开支可能提升效率，但短期内负面效应更明显。一方面，他的政策推进过于激进，可能“未见其利，先得其害”；另一方面，其行事风格反复无常，增加了不确定性，进一步冲击经济和金融市场。
以关税政策为例，无论实施方式如何，短期内都会推高物价，扰乱供应链和生产计划。即使关税尚未完全落地，沃尔玛已要求供应商自行消化成本，对整个生态系统造成困扰。近期看，关税的负面影响远超正面，且其反复调整加剧了不确定性。此外，大幅裁员和冻结政府雇佣等措施也带来冲击，尽管直接影响人数有限，但波及效应不容忽视。
未来，特朗普若按其竞选纲领推进减税和放松行业管制，或将带来更多变化，但目前仍处于预期阶段。此外，短期内政府关门的可能性也需关注。美国体制下，预算审批常引发党争，若本周六临时法案未通过，政府可能关门，虽属形式性影响，但对经济仍有一定拖累。
美联储降息步伐
第一财经：2月份美国CPI低于预期，似乎正向美联储2%的目标靠近，但通胀被视为滞后指标。你预计今年美联储降息的步伐会如何演变？
胡捷：从美联储的工作目标来看，通胀始终是其实际操作中的首要考量。过去半年多，通胀总体呈现震荡态势，偶尔上行，下行趋势不明显。在此背景下，美联储保持高度警惕，整体立场偏鹰派。
近期数据方面，以个人消费支出（PCE）和消费者价格指数（CPI）为例，走势略有分化。PCE在1月为2.5%，较12月的2.6%略降；而CPI在本次数据前多为持平或上翘，此次下降是近期首次。虽然稳定性尚不足以确认，但这是个积极信号，这可能暗示通胀重新进入下行通道，为降息提供了些许希望。不过，CPI目前仍在3%左右，距离2%的目标仍有差距，美联储势必保持谨慎，控制降息节奏。
若未来几个月数据持续验证下行趋势，例如下次CPI或PCE继续回落，则年内重启降息的可能性将显著提升。这对经济和市场而言是个有利因素。但目前仅凭一次下降，远不足以令人放心，需要更多数据佐证。
通胀数据如PCE和CPI确实具有滞后性，通常政策效应在价格上显现需约两个季度。这种滞后性是客观存在的。而PMI和通胀预期等领先指标，虽然不直接反映价格，但能体现经济整体趋势，可作为辅助判断依据。综合运用这些指标，有助于更准确地预测美联储政策走向。总的来说，若通胀下行通道确立，降息步伐可能在年内逐步加快，但前提是数据持续向好。
美股下跌仍是短期调整
第一财经：美股正经历抛售，随着美国经济隐忧浮现，美股是否面临进入熊市的风险？应如何理解当前的市场波动，是短期调整还是更深层次趋势的反应？
胡捷：过去一个月，纳斯达克下跌约15%。按机械定义，若短期内跌幅达20%，即视为熊市。目前跌势确实显著，但尚未触及这一门槛。
从未来趋势来看，我倾向于认为这仍是短期调整，而非熊市或更深层次趋势。
首先，美联储已明确结束加息周期，并已实施两到三次降息。尽管近期因通胀数据震荡而暂停动作，但总体仍处于降息通道。大概率年内将重启降息，且未来1-2年会持续这一趋势。这意味着美元进入流动性宽松周期。从历史看，美股在降息周期中通常表现为牛市，资金驱动是核心因素。
其次，美国经济基本面依然稳健。尽管多家机构下调GDP增长预期，例如摩根士丹利从1.9%降至1.5%，但1%-3%的增长对美国经济而言仍在正常范围，远未到衰退边缘。这是支撑市场中长期走强的另一关键因素。
在此背景下，高估值市场对任何风吹草动都敏感，易引发回撤。比如，近期Deepseek的冲击下，英伟达股价下跌10%，反映出市场对任何理由都会迅速反应。这类波动更多是短期调整，而非趋势性转变。综合来看，流动性宽松和经济韧性支持美股后市向好，当前抛售不必过分悲观。
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冯迪凡
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